负利率时代不要把股票当作一种资产

这在任何一年都是有益的建议，今年尤其如此，因为新冠病毒颠覆了许多关于经济体系，特别是股票市场的传统假设。因此，今年比以往任何时候都更不要费心从感恩节庆祝活动中抽出时间来看看销售情况。

分析过去股市对这些最初的销售报告的反应时我们得出了这些结论。我们发现它的即时反应和感恩节后的表现之间存在很强的反比关系。这就是为什么说，最初的报告可能比什么都不值钱。

去年是一个很好的例子。标准普尔零售精选指数(S&P Retail Select Index SPSIRE)+黑色星期五下跌了0.9%，网络星期一又下跌了1.1%，这表明投资者对关于零售商在这两天表现如何的初步报告感到失望。然而，在网络星期一到2019年底之后，这一指数上涨了4.4%。标准普尔500指数SPX上涨0.24%表现良好，涨幅3.8%。

去年也不是侥幸。从1999年建立这一指数以来的所有年份来看，该指数在紧接感恩节后的表现与其直到年底的回报之间存在着强烈的反比关系。你可以在这个图表中看到：

作为对这一结果的检验，由于这一指数自1999年以来才存在，与道琼斯工业平均指数DJIA重复了同样的分析 ，把注意力集中在1952年以来的所有年份上，因为维基百科报告说，从那一年开始，“感恩节后的一天被认为是美国圣诞节购物季的开始。”再次，感恩节后的即时表现与年底的随后回报之间存在着反比关系。

这种模式真的存在吗？

我们只能推测为什么会存在这种模式，但直觉告诉我们，这是由于人类过度反应的倾向。例如，我们带着巨大的希望和期待进入圣诞节购物季节，对黑色星期五和网络星期一的零售销售产生了不切实际的期望。然后，当这些销售不能达到预期时，我们对下行反应过度，为从那时到年底的假日精神回归创造了反弹的先决条件。

在任何情况下，都有证据表明节日精神影响投资者行为。我的公司在12月份的股票市场时间比其他任何一个月都乐观。首先，考虑一下我公司跟踪的几十个短期市场计时器中的平均推荐股票敞口水平。(这一平均数是Hulbert股票通讯情绪指数(HSNSI)中的报道。) 在过去的二十年里，HSNSI平均在12月份比其他11个月高32%。

这种对比在关注纳斯达克市场的短期股票市场计时器中更为明显(如HulbertNasdaq通讯情绪指数(HNNSI)所示)。12月份这个指数平均比其他11个月高63%。

根据几年前发表在《金融评论》(Review of Finance)上的一项研究，这种乐观情绪出现在12月份并非偶然。有研究人员发现，英国股市的年终季节模式在该国圣诞节成为公共假日（约1835年)的时候发生了变化）。他们在1870年左右发现美国股市也发生了同样的变化，那时圣诞节已经成为美国的公共假日。所以一这个结论应该是正确的。

而考虑到股市在COVID-19案件激增以及经济方面一些潜在的令人不安的迹象面前的表现，投资者在上周有很多值得庆幸的事情。

截至周五收盘，道琼斯工业平均指数DJIA在本周早些时候首次收于3万点以上，上涨了2.2%。标准普尔500指数上涨0.24%和Nasdaq综合股价指数(Nasdaq Composite COMP上涨0.92%一起创下新高。

但是，剑桥大学院长Mohamed El-Erian表示其并不确定这场牛市能否持续下去。他在周五接受雅虎财经(Yahoo Finance)采访时说：“我明白为什么市场选择了更好的目的地，并在这一过程中中接受了一些改进。但是我们还有一段坎坷的路要走。我怀疑我们现在看到，因为还有一些公司在未来几个月面临着巨大的压力。”

El-Erian承认，投资者正在承担风险，有充分的理由支持这一举措，特别是美联储(Federal Reserve)明确打算继续为市场提供支持，并承诺提供疫苗，最终结束新冠病毒。

他解释说：“只要我们相信有疫苗，只要我们相信中央银行将尽量减少对市场，而不是对经济，对市场的所有损害，直到那时，你将得到的是人们寻求更多回报。

但是，他警告说，有一个潜在的问题，这两个因素无法解决破产。他告诉投资者，请小心，因为当你争取更多的收益时，你会承担更多的违约和破产风险。而这并不是中央银行能拯救你的东西。

El-Erian还谈到了股市看涨与现实世界中发生的事情脱钩的问题。他说：“华尔街和华尔街之间的差距非常大，而且还在增加。“这对社会来说并不健康，对市场来说也不健康。你应该担心一个长期的清算，特别是如果经济没有迅速改善，也没有验证什么是非常高的资产危机。”

沃顿商学院教授Jeremy Siegel也对市场进行了预测。西格尔在周五接受CNBC采访时表示：美联储和政府大量的流动性是M1货币供应的强大催化剂，自3月初以来增长了44%，这是二战以来从未见过的增长。M1货币供应量是追踪流通货币和支票账户活期存款的一种供给量。

西格尔还表示，全球利率在0%或接近0%，这使得股票等高风险资产成为投资者在未来一个月的一个引人注目的选择。西格尔表示“当利率世界处于历史低点时你不能把股票当作一种资产。”

从更长远的角度来看，西格尔预测道指在未来四、五年内可能触及4万点，除非有别的东西能使市场的牛市行情失势。