疫苗提振市场，美国经济仍然处于深坑之中

COVID-19仍在肆虐，感染率、住院率和死亡率再次失控，虽然美国和欧洲经济活动的近期风险明显下降。

但不幸的是，经济仍然处于一个深坑。美国目前的经济脆弱性几乎没有争议。尽管今年第三季度美国国内生产总值(GDP)实际增长的年率为33.1%，但仍创下历史新高。经济仍比2019年第四季度的前一个高峰低3.5%。除了2008-2009年全球金融危机期间4%的峰值至低谷下降外，目前3.5%的差距与二战后每一次衰退的深度所记录的差距一样大。

因此，谈论美国是已经在复苏的经济是可笑的。第三季度的反弹只不过是众所周知反弹——这是继历史上最大跌幅之后的机械性的后锁止反弹。这与一个真正正在复苏的经济体的有机累积复苏截然不同。美国仍然留在一个深洞里。

只要问问美国消费者，他们在GDP的68%，长期以来一直占总需求的主导份额。从1月到4月，消费者支出总额下降了18%，这是前所未有的，此后，消费者支出总额减少了约85%（按实际价值计算）。但魔鬼在细节上。反弹集中在商品消费上——汽车、家具和家电等大宗耐用品，再加上食品、服装、燃料和药品等软质非耐用品，这些非耐用品已经超过了在封锁引发的暴跌中所损失的部分。

9月，商品实际消费量比2020年1月前的高点高出8.4%。这一反弹得益于家庭消费者在线购买的激增，电子商务从2019年第四季度零售总额的11.3%上升到2020年第二季度的16.1%。但占消费者总支出61%以上的服务消费完全是另一回事。

从1月到4月，服务业占消费支出总额崩溃的72%。尽管此后服务业部分反弹，但今年早些时候，它们仅挽回了锁定所致损失的64%。

在COVID-19仍然肆虐的情况下，脆弱的美国消费者仍然不愿意重新参与面对面服务活动所需的个人互动，如餐厅就餐、面对面零售购物、旅行、酒店住宿以及休闲和娱乐活动。这些服务合计占家庭服务总支出的近20%。

可以理解的是，在新冠病毒肆意蔓延中，人们对个人交往的恐惧使我们想到了二次探底的第二个因素：余震。

随着COVID-19病例目前呈指数级增长，封锁又重新开始了——不像3月和4月那样严重，但仍然旨在部分减少人与人之间的活动，进入至关重要的假日季节。

而正是在经济通常预期经济活动将大幅增加的时候，经过季节调整的重大失望的可能性正在上升。这对仍然受到冲击的劳动力市场构成了严重的风险。

总体失业率已经从4月份的14.7%大幅下降到10月份的6.9%，但基本上仍然是COVID前低点（3.5%的两倍）。随着新的宵禁和其他类似封锁措施的实施，失业保险的每周报销额在11月份才刚刚开始上升，一个功能失调的国会未能就另一个救济方案达成一致，整体就业重新疲软的风险正在增加。

关于疫苗的消息真是非同寻常。虽然生产和分销的物流是令人生畏的，至少可以说，我们有充分的理由希望COVID-19大流行病的结束现在可能已经出现。但对经济的影响不会是瞬间的，疫苗接种最早不可能在2021年中期之前产生所谓的群体免疫。

从现在到未来的一段时间里将会发生什么？为一个仍然脆弱的美国。经济现在正处于可预测的余震的夹击中，在2021年年中之前，复发或二次探底的情况更令人信服。用查尔斯·狄更斯的话来说，这是最好的时代，也是最坏的时代。

随着金融市场SPX下降0.15%，DJIA下降0.57%庆祝即将到来的疫苗主导的繁荣，新冠病毒和政治余震的汇合使我们重新陷入经济脆弱性加剧的泥潭。用狄更斯的话来说，要达到“希望之春”，我们首先必须忍受“绝望的冬天。”在这个新冠病毒肆意蔓延的情况下，美国经济实在是太悲观了。而这个时候股票市场可能是昂贵的。这是总部位于波士顿的货币管理公司Grantham、Mayo、Van Otterloo&Co.的联合创始人兼首席投资策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)今年从他的旗舰基金中吸取的教训。

据彭博新闻社周二的报道，通用汽车在标准普尔500指数中落后14个百分点。该业务机构报告称，到2020年，客户从该基金中提取了22亿美元。

格拉瑟姆对美国的投资前景描绘了一幅非常可怕的画面，这表明，失业投资者猖獗的交易和投机热情反映了一个市场，这个市场可能是他在其传奇生涯中看到的最活跃的市场。

然而，市场并没有完全顺应他的悲观前景，在某些领域以历史性的速度反弹。标准普尔500指数SPX-0.15%今年以来上涨12.2%，道指DJIA-0.57%在此期间上涨近5%，纳斯达克综合指数COMP+0.47%在迄今的一年里仅上涨了35%，这三个基准都处于或接近历史高点。即使是受COVID-19健康危机打击特别严重的小盘股，也出现了决定性反弹，同比增长近10%，交易创历史新高。

早在6月，GMO的一位重要投资官员Ben Inker在彭博社引用的一封客户信函中告诉投资者，是时候卖出股票了。Inker向彭博社建议，投资并非易事。他说：“作为一名价值管理者的残酷逻辑是，当你的机会处于最佳状态时，你对客户的信誉就处于最低水平。”所以在综上所述在目前疫苗利好的情况下，我们还是需要做好一定的风险防控，抓住机会并且避免经济再次衰退的来临所带给我无法预测的损失。