爆仓？腰斩？恐难挡电子烟消费升级趋势

这两天网传一位酷似岳云鹏的韩国大表哥金融大佬bill hwang连踩数雷爆仓，据说动用了1200亿美元杠杆，本金150亿美元亏光，仅上周五单日亏损超100亿美元创世界纪录。借的是瑞士信贷的钱用的是野村证券，导致一连串血案。Bill hwang成也因为杠杆败也因为杠杆，他却把主要原因归结为重仓了中国电子烟公司悦刻。

事件起因是这样先是315电子烟被爆出各种乱象，尼古丁超标、气体污染超标等等，紧接着3月22日工信部发电子烟监管征求意见稿，要把电子烟纳入卷烟有关规定执行。要知道卷烟各个环节税收都很重，销售渠道原材料追溯都要把控。造成23日电子烟核心资产雾芯科技一开盘即腰斩。

电子烟作为烟草行业的消费升级新品，近两年在我国一二线城市渗透率极高，在年轻人中形成了新的消费观。我国烟草行业一直都是重税行业，监管上有各种限制，也没有拦住我国烟民对国家税收的贡献。这次电子烟最严监管政策真能拦得住烟草行业消费升级趋势嘛？

一，烟草税收反应庞大需求

国人历史悠久的社交文化中，有一句话叫做烟酒不分家。烟草行业需求上可以比肩白酒行业。一包烟，抽的80%都是税。每年烟草行业纳税是所有行业之首，税收占比达到10%多。烟草税收甚至超过了我国军费开支。有烟民戏言每抽一包烟都是给国家军事实力做贡献。烟酒长期都是极易上瘾的，尽管有害健康，也难以改变部分人把它当做生活必需品。数据显示我国男性两个里面就有一个烟民，烟草行业庞大需求端基本面很难改变。

二，电子烟消费升级潮流

电子烟诞生最初印象是太淡，没什么味道。以尼古丁含量少等等优点，定位在有戒烟需求者过渡的替代品。然而近两年虽然统计数据上普及率不太高，但在一二线城市它却发展成年轻男女时尚潮流。以北京为例，各大酒吧餐饮等公共场所每晚都有不少客人遗落或是丢掉的电子烟在各个角落。后来一些人怕电子烟丢失，专门给电子烟搭配一条链子挂在脖子上，这样电子烟又成为了时尚的装饰品。电子烟逐渐成为年轻小资的标签，出门抽电子烟似乎就是比拿打火机点卷烟的高级。一些网红脖子上挂电子烟成为了时尚的标志。同时电子烟不像卷烟味道呛人，让一些原本不抽烟的女性开始跃跃欲试。身边调查部分人表示抽惯电子烟再回去抽卷烟会不习惯。

三，电子烟监管博弈

2019年底，我国全面叫停电子烟网络销售渠道和广告。但是上有政策下对策，2020年疫情期间非常明显，经常会看到有朋友在朋友圈做电子烟直销的。不少人通过微信朋友圈卖电子烟成为一种副业。这是电子烟野蛮生长最重要一环，各种伪劣产品、违禁品用这种方式泛滥。甚至还有把当年微商传销的方式又用在了做电子烟上。今年315曝光电子烟一系列了问题，监管政策再次出台是必然。

导致此次电子烟赛道相关个股暴跌，也正是此次监管政策即将加重税收预期。在消费升级趋势下，电子烟税收接近卷烟是历史必然，只不过来得比较快一些。2019年底网销渠道禁止加上疫情整个开始淘汰赛，可以看到行业野蛮生长时代即将过去，这次加重监管力度，最终剩者为王。实则利好头部企业。

历史上非常有争议性的行业都有监管洗礼，远的有奶粉三聚氰胺事件，白酒行业塑化剂事件，行业都是暴跌最终活下来的行业龙头有着成倍回报。近一点的有互联网金融、网约车，包括最严重的比特币国内交易渠道直接关停。都是时代趋势中的小插曲。

四，新政对于电子烟主要企业影响

1，思摩尔国际

毋庸置疑全球电子烟设备龙头，电子烟雾化设备占据全球市场的16%。销往美国占比达到46%、国内占比21%。在目前以及预期烟草专卖法中都不会明确管控烟草出口。不会影响思摩尔国际出口业务。并且对于思摩尔国际有出口退税政策。

思摩尔国际收入中最大优势在于陶瓷雾化芯（FEELM），对比其他陶瓷雾化具有芯口感细腻、稳定耐用，加热均匀并且不会漏烟油等优点。目前但凡电子烟老用户都认准FEELM标志。网上各种有关电子烟的视频都会谈及这个标志。目前有关税收政策预期最大的依旧是从上游源头收尼古丁税。至于陶瓷芯设备这一块应该不会涉及。如果说电子烟品牌商是淘金者，思摩尔国际的陶瓷芯业务便是卖铲子的。而且全球唯一一家。

2、雾芯科技（悦刻）

国内电子烟市场占据半壁江山，2019年网销禁令后，悦刻迅速发展加盟商，据说给了加盟商极大让利。是国内加盟商最多广告最多的电子烟品牌商。奈何主要用户均在国内，受制国内政策影响较大。加盟商让利较大，一旦国内电子烟开始加重税会影响这种扩张方式。

同时推出低端产品打进下沉市场，以极低价格打压山寨市场，强化市场地位。势必也压缩了利润空间。

在雾芯科技美国上市时候就有不少疑问，雾芯科技常年保持高达80%以上资产负债率，去年流动性负债34亿。如今强监管下或面临财务、政策会面临双重风险。

上文给加盟商让利毕竟没有实证但是资产负债率是真的，还有部分人称悦刻专营店投资回报在4个月，授权店在7个月。听起来简直暴利，然而为何出现净亏损呢？

无论两者哪个是真实的，如果监管政策将电子烟纳入卷烟销售渠道并且发放牌照许可证之类的，那么雾芯科技销售渠道存在被颠覆可能。总之比及思摩尔国际，政策对品牌商影响不确定性较大一些。