桥水达利奥：资本市场不再是“自由市场”

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达利奥：资本市场不再是“自由市场”

桥水基金创始人瑞·达利奥表示，近期央行的行动意味着资本市场不再“自由”。

“今天的经济和市场由中央银行与中央政府协调驱动，”达利奥在周四的彭博全球资产所有者论坛上说。因此，“资本市场不再是以传统方式分配资源的自由市场。”

达利奥称，美联储购债是市场和经济的驱动力；美国的贫富差距已是1930年代以来最大。今年公共卫生事件爆发后达利奥称，在央行大印钞并降息时，现金相比黄金和股票是垃圾，回报率为负。

早在3月16日，即美联储紧急降息后不久，他就提出对长期利率触达0%下限“十分担心”，达里奥认为最好的办法是美联储与财政部门一起向银行提供支持。

随后，美国财政部确实推出了2万亿美元的经济复苏计划。然而，在今年4月，他认为，政府干预市场的操作会让黄金及资产负债表强劲的公司股票受益，但会加剧财政赤字和债务危机的风险：

“美国有一个20万亿美元的 ”漏洞“需要填补。当前环境下将上涨的资产包括黄金，以及一些财务稳健的公司的股票和企业债券。”

“通过让美元成为世界储备货币，美国可以更有效地帮助本国公民。与此同时，美国正冒着失去这一特权地位的风险，因为创造了太多的货币和债务。”

对于公共卫生事件的影响，达利奥5月表示，公共卫生事件冲击堪比美国上世纪30年代大萧条，当时的经济情况要多年时间才复苏，现在的情况可能也差不多，估计要5年才完成复苏。

3月跌入熊市低谷后，美股等全球股市普遍在央行和各国财政刺激下强劲反弹，刚刚结束的二季度，美股三大股指至少创二十年来最大单季涨幅，英股和德股分别创将近十年和17年来最大季度涨幅。

不过，到目前为止披露的数据都显示，达利奥领导的桥水今年表现不佳。

截至一季度末，桥水的美股持仓市值仅剩50.40亿美元，相较于前一季度的97.94亿美元，近乎腰斩。4月媒体称，桥水旗舰对冲基金一季度大亏约20%，在2月末因公共卫生事件导致的抛售行情中押错方向。5月末桥水公布，其管理资产总额从2月底的1630亿美元降至4月底的1380亿美元，两个月内锐减15%。6月媒体称，那两个月几乎所有的资产下降都来自于投资的损失，而不是客户的赎回。

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一个“僵尸市场”会带来什么风险？

在上周美联储祭出2.3万亿美元的救助计划、大量买入美国国债之后，Saravelos在其最新的《外汇特别报告》中写道：“自由市场已死” ，并在同份报告中提醒大家注意，市场是否会重现1920大萧条时期的资本大混战。

Saravelos称，当国际收益率曲线被控制、资产价格被限定，外汇市场会有何表现呢？古典经济学理论认为，利率市场的低波动性通常意味着汇率市场的低波动性。此外，这种效应还会使得债券市场的波动性对外汇波动的影响也被削弱。

有分析对这一说法做出了简略的解释，如果把利率粗略理解为是国内的借贷成本，也可以说是资产收益率，那么利率在一定程度上就代表了货币在本国市场上进行跨期借贷的价格成本。此外，影响这一成本还有国内的通货膨胀率。相对地，汇率指的是货币在国际市场上进行互换的价格成本。

在市场经济条件下，利率和汇率高度相关，一国利率相对另一国利率的变化会引起汇率的变动，二者的变动互相制约。从这个角度上看，对于国际外汇市场，利率的变化也会影响到汇率的改变，因此，较低的利率市场波动性也意味着较低的外汇市场波动性。

Saravelos表示，发达国家央行正专注于减少资产价格的波动。短短几周内，央行已经成为私营部门信贷市场的支持者。为了积极地抑制金融冲击，央行甚至可能永久性地控制股票和信贷价格。自此，自由市场或将不复存在。

Saravelos进一步指出，全球流动性陷阱的出现让央行越来越依赖于汇率来调节市场。央行无法再通过继续降低利率来对汇率实施强有力的影响，就像日本央行已经不能影响日元在日本的价值一样。

但是这种“平静”的情况并不会一直持续下去。历史经验显示，市场并不能长时期处于一种低波动的状态，在经历了一段时间的“平静”过后，市场常常会迎来一波“始料未及”的大风暴，“波动性悖论”就是其中有力的助推手。

简单来说，在一个低波动的环境中，随着交易机会的变少，外汇交易额将以极快的速度缩减，市场的流动性也随之快速缩减。与此同时，投资者常常容易因自满情绪或者过度的获利渴望，而选择“过度冒险的投资习惯，例如接受更高的杠杆。随着更多的流动性被错误地匹配，在某一个触发的影响下，这潭“死水”将再次被波动率引爆。

同时，外汇市场的波动率状况也会对其他市场的情况造成影响。较低的“货币”波动率也可能意味着其他地方的波动率较高。这将是一个两极世界——实体经济波动性很高，金融市场波动性却极低，就像一个“僵尸市场”。

Saravelos还表示，如果通货膨胀或货币战争再次出现，汇率以及泛太平洋地区市场的波动率几乎肯定会卷土重来。在那时，央行将加大外汇干预的力度，新一轮的波动率的上升将再次出现。

在最极端的情况下，过去的历史可能会重现，各国央行将会采取在1920年大萧条时期一样的汇率手段——竞相放水，以邻为壑，金融市场的资本大混战或在所难免。