智芝全美股日报第60期：流动性对股市的影响

自美国爆发COVID-19以来，美联储已经提供了大量的流动性来稳定市场。

美联储COVID-19刺激计划的所有流动性措施目前都看好市场。如果美联储继续踩住流动性的油门，这些比率很可能继续保持强劲势头，从流动性的角度来看，这使得市场看涨。

六月份，三大股指都继续上涨：标准普尔500指数上涨2.23%，道琼斯工业平均指数上涨3.54%，纳斯达克综合指数上涨1.33%。标普500指数自3月23日大盘股指数跌至低点以来，回报率为42%，而纳斯达克综合指数仅较历史高点高出2.26%。尽管有一些可能的解释，但有一个重要因素我们不能忽视——美联储的流动性。

美联储在4月份的公告中表示，可能通过各种方案向经济注入2.3万亿美元，从而导致注资总额超过2008年的救助规模。

多年前，学术研究发现流动性是影响股票回报的一个重要因素。但衡量股市流动性溢价在方法上仍很困难，特别是对于美联储注入的流动性而言，主要是由于缺乏流动性指标和流动性数据的不完整性。一些常见的流动性指标包括交易量、股票换手率等。除了学术指标外，还有一些新的观点可能更适合于衡量美联储提供流动性的行动的影响。

第一项措施是货币零到期（MZM）。MZM表示流动性货币供应量，如现金或支票账户中的货币。如图1所示，自1990年以来，标准普尔500指数对MZM指数的平均值为6.04，2009年3月9日达到14.04的历史高点，这是金融危机的市场底部。这一比率在2020年2月10日跌至2008-2009年金融危机以来的最低点，正好在标普500指数的历史高点附近。

自那以后，随着美联储的流动性注入，这一比率已经反弹到7以上，这对股市是一个看涨的信号。为了概括这一发现，我们将标准普尔500指数替换为所有股票市值。峰值和底部与标准普尔500指数一致，如图2所示。除了增加货币供应量，美联储还在量化宽松期间降低利率。

接下来，我们对标准普尔500指数进行了标度，并分析了膨胀的名义价值在一段时间内所处的位置。因为有效联邦基金利率（EFFR）现在几乎为零，所以我们在表3中使用了基本利率。在美联储今年早些时候开始注入流动性之前，这一比率一直徘徊在2015年夏季的水平上。但这一比例在过去一个月已升至历史新高。

美国股市指数处于超调状态。3月份股市触底后，没有人预期或呼吁纳斯达克100指数创下新高，甚至连牛市人士也不这么认为。经济复苏的形式仍不确定，但尽管周五公布了非农就业数据，复苏可能不会是v型的。不过，美国股市指数（纳斯达克)正在（标准普尔500指数、道琼斯指数）上演意外的V型反弹。

当标普500指数接近象征性的3000点和200日移动均线时，我们变得谨慎，在我们的投资组合中筹集了更多的现金。事实证明，在市场领先的纳斯达克，交易算法的目标是创纪录的高点，我们发现自己比200日移动平均线高出近200点标准普尔500点。

当我们和许多其他投资者在持有大量现金的同时观望股市上涨时，我们断言，明智的做法是抵制投资于大盘指数的诱惑。是的，走出每天上涨超过1%的市场是令人沮丧的。同时，证据显示，自2018年1月以来，股市指数一直处于“超调”时期，如下标普500指数图表所示。

股市已经远离了3月份的底部低点。我们的直觉告诉我们，股市现在更接近上行的过冲极端，但投资者的悲观情绪和缺乏阻止反弹的现实催化剂仍未到位。